マーケットレポート

GPUの入手は困難、利益は一年前の２倍に！

エヌビディアのジェンスン・ファンCEOは23日、香港科技大学の卒業式に登壇し「AIの時代が始まった。あらゆる産業と科学のあらゆる分野に影響を与える新しいコンピューティングの時代だ」、「AIは、間違いなく現代で最も重要な技術であり、潜在的には歴史上最も重要な技術となる可能性を秘めている」と語った。また「私たちの時代における最大の課題、過去には克服が想像もできなかったような課題が、突如として取り組むことが可能に思えてきた」とも述べた。

ファンはこの日、香港を代表する俳優であるトニー・レオンやノーベル化学賞受賞者のマイケル・レビットらとともに、香港科技大学から工学の名誉博士号を授与された。エヌビディアがGPU（画像処理半導体）を開発してから25年が経過し、ファン氏は自身とエヌビディアについて「コンピューティングを再発明し、新たな産業革命の火付け役となった」とコメントした。

●エヌビディアの売上高と純利益

出所：決算資料より筆者作成

そのエヌビディアが20日に発表した2025年度第3四半期（2024年8〜10月）の決算は、売上高が前年同期比94%増の350億8200万ドル（約5兆4500億円）、純利益は一年前の約2倍となる193億900万ドルだった。売上高、利益とも市場予想を上回り、四半期ベースで過去最高を更新した。

●エヌビディアの分野別売上高の推移

出所：決算資料より筆者作成

分野別売上高を見ると、同社最大の事業部門であるデータセンター部門の売上高は、一年前から倍増し約308億ドルとなった。ファンは、発表資料の中において、「AIはあらゆる業界、企業、国を変革している」と指摘、「フィジカルAIの画期的な進歩により、産業用ロボットへの投資が急増しており、各国は自国のAIとインフラを開発する重要性を認識し始めている」と述べた。

2024年11月－25年１月（第４四半期）売上高は約375億ドル（約５兆8300億円）を見込んでいる。前年同期に比べると約７割の増収となる。一方、ブルームバーグが集計したアナリスト予想平均は371億ドルで、最高410億ドルの予測もあったとのことだ。決算発表後にエヌビディアの株価は売られたが、市場の期待が過度に高まり過ぎているのが要因だと言えるだろう。

●エヌビディアの分野別売上高の推移

出所：決算資料より筆者作成

●エヌビディア（日足）（赤：買いトレンド・黄：売りトレンド）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

●エヌビディア（週足）（赤：買いトレンド・黄：売りトレンド）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

●エヌビディア（月足）（赤：買いトレンド・黄：売りトレンド）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

今四半期決算でも明らかになったのは売上に比べて利益の伸びが高いことだ。昨年、テスラのイーロン・マスクはウォールストリートジャーナルのインタビューで「今やGPUは麻薬より入手が困難だ」と苦言を呈した。エヌビディアの製品需給の逼迫により値上げが進んでいることが想定される。地域別の売上高では米国が突出している。

ファンCEOのアーニングスコールからのポイント

決算発表後に行われた投資家説明会において新製品「ブラックウェル」の見通しから新政権についてまで、様々な質問が投げかけられた。そのうち、いくつかの項目についてファンのコメントを抜粋して紹介したい。

＜次世代製品「ブラックウェル」に対する需要について＞

私たちの基礎モデルの事前学習によるスケーリングはそのまま継続しています。ご存知のように、これは経験則であり、根本的な物理法則ではありません。しかし、スケーリングは継続しているという証拠があります。直感的に言えば、質問に答える前に頭の中で思考を巡らせるのに少し似ています。そして、現在、3つのスケーリング方法があり、その3つの方法すべてによって、当社のインフラに対する需要は非常に高まっています。

事前トレーニングのスケーリング、事後トレーニングのスケーリング、そして今非常に重要な推論のスケーリングに関して、業界がどこに向かっているのかが分かります。これらの理由により、需要は非常に大きいです。「推論」が実際にスケールアップし始めていることも忘れないでください。「推論」の需要が増加していることが分かります。AIネイティブ企業の数は増え続けています。さまざまな場所から多くの需要が生まれています。

＜「推論」市場の見通しについて＞

私たちの希望と夢は、いつか世界が膨大な量の推論を行うようになることです。そして、AIが真にその域に達したと言えるのは、あらゆる企業がマーケティング部門や予測部門、サプライチェーングループ、法務部門、そしてもちろんエンジニアリング部門のために、社内で推論を行っているときでしょう。ですから、私たちはすべての企業が24時間365日推論を行っていることを望んでいます。

AIネイティブなスタートアップ企業が数多く誕生し、トークンを生成し、AIを生成する企業が数千社も出てくることを期待しています。Outlookの使用からPowerPointの使用、Excelでの作業まで、コンピューターを使用するあらゆる場面で、常にトークンが生成されます。そして、PDFを読んだり開いたりするたびに、大量のトークンが生成されました。

今、AIの新たな時代が到来しています。物理AIと呼ばれるAIの新たなジャンルです。これらの大規模な言語モデルは、人間の言語と思考プロセスを理解しています。物理AIは物理世界を理解しています。構造の意味を理解し、何が理にかなっていて何がそうでないか、何が起こり得るか何が起こらないかを理解します。 理解するだけでなく、予測もでき、近い将来を展開することもできます。このような能力は、産業用AIやロボット工学にとって非常に価値があります。

＜新たなデータセンター、AIファクトリーについて＞

ホッパーの需要は来年も、おそらく来年の最初の数四半期は続くでしょう。そしてその間、来四半期には今期よりも多くのブラックウェルを出荷し、その次の四半期には最初の四半期よりも多くのブラックウェルを出荷するでしょう。そう考えると、全体像が見えてきます。今、コンピューティングにおける次にいう2つの根本的な変化が始まっているのです。それは本当に非常に重要なことです。

1つ目は、CPU上で動作するコーディングから、GPU上で動作するニューラルネットワークを生成する機械学習への移行です。コーディングから機械学習へのこの根本的な変化は、現時点では広範囲にわたって見られます。機械学習を行わない企業は存在しません。したがって、機械学習は生成型AIを可能にするものでもあります。

世界中の1兆ドル相当のコンピューティングシステムとデータセンターが、現在、機械学習のために近代化されています。そして、副次的なものとして、これらのシステムの上に、AIと呼ばれる新しいタイプの能力が生まれることになるでしょう。 生成型AIと言った場合、本質的には、これらのデータセンターがAIの工場であると言っていることになります。何かを生み出しているのです。

私たちが電気を発電するように、私たちは今、AIを生成しようとしています。そして、顧客の数が多く、電気の消費者の数が多いのと同様に、これらの発電機は24時間365日稼働することになります。そして今日、多くのAIサービスが24時間365日稼働しており、まさにAI工場のようなものです。そして、この新しいタイプのシステムがオンライン化されることになるでしょう。私はこれをAIファクトリーと呼んでいます。これは、これまでのデータセンターとは異なります。そして、この2つの基本的なトレンドは、まさに始まったばかりです。ですから、この成長、この近代化、そして新しい産業の創出は、今後数年間続くでしょう。

＜米国の新政権について＞

新政権がどのような決定を下そうとも、もちろん私たちは新政権を支援します。それが私たちの最も重要な使命です。いつも通り、最善を尽くします。ですから、同時に、今後出てくるあらゆる規制に完全に準拠し、私たちの能力の限りを尽くしてお客様を支援し、市場で競争していく必要があります。

エヌビディアの売掛金急増が会計上の懸念を引き起こす！？

さて、こうみるとエヌビディアは依然として驚異の成長を続けているようにみえるが、市場の一部で「売掛金」の問題が指摘されている。法律違反ではないが、この点には注意が必要だ。

「エヌビディアの売掛金 (AR) は 176 億ドルに急増し、1 月以来 77%、前四半期から 21% 増加し、積極的な会計慣行の可能性に対する懸念を引き起こしている。この急激な増加は、収益の認識が時期尚早であるか、または信用期間の延長に依存していることを示している可能性があり、利益を膨らませてキャッシュフローを圧迫する可能性がある。投資家は、売掛金回転日数 (DSO) や売掛金の売上高に対する割合などの指標を監視し、この増加が実際の需要に結びついているか、またはより深刻な財務リスクの兆候であるかを判断する必要があるだろう。顧客が支払いに苦労したり、AR の成長が引き続き収益を上回ったりした場合、NVIDIA は不良債権の償却やキャッシュフロー不足のリスクが高まる可能性がある。同社の成長ストーリーは依然として堅調だが、これらの傾向は、同社の財務状況が市場での成功に見合っていることを確認するために、より綿密に調査する必要があることを示している」

出所：The Coastal Journal

「エヌビディアの時価総額が S&P 500 に占める割合は、過去最高の 7.2% に達した。指数におけるエヌビディアのシェアはわずか数か月で2倍になった。これにより、同社の株価は年初来で約200％上昇し、現在その価値は3兆7000億ドルに上る。エヌビディアの次の四半期の収益予想は、少なくとも2年間で最低の差で予想を上回った。同社は、2025年度第4四半期の売上高が375億ドル±2％になると予想しており、予想をわずか4億ドル上回るだけだ。これは、エヌビディアの収益予測が予想を10億ドル以上上回らなかった2四半期連続の四半期だった。比較すると、2024年度第2四半期の予測では、同社は予想を38億ドルも上回った。言い換えれば、エヌビディアの投資家に感銘を与えることはますます困難になっている」

出所：KOBEISSILETTER

●エヌビディアの決算予測マジック（エヌビディアの四半期売上高予想と平均予想との差）

出所：KOBEISSILETTER

エリオットが指摘しているように、エヌビディアの株価は十分に評価されつつある。今のところ、売掛金や会計基準の問題はAIバブルが雑音としてかき消している。だが、気を付けなければならないのは、米国株の指数は大雑把に言うと、エヌビディア１銘柄の成績だからである。

メガトレンドフォローVer2.0の売買シグナル（赤：買いトレンド・黄：売りトレンド）

●日経平均CFD（日足）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

●NYダウCFD（日足）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

●S&P500CFD（日足）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

●ナスダック100CFD（日足）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

●ドル/円（日足）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

●ゴールドCFD（日足）

出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

日々の相場動向については、

ブログ『石原順の日々の泡』

を参照されたい。

石原順　プロフィール
1987年より株式・債券・CB・ワラント等の金融商品のディーリング業務に従事、1994年よりファンド・オブ・ファンズのスキームで海外のヘッジファンドの運用に携わる。為替市場のトレンドの美しさに魅了され、日本において為替取引がまだヘッジ取引しか認められなかった時代からシカゴのIMM通貨先物市場に参入し活躍する。
相場の周期および変動率を利用した独自のトレンド分析や海外情報ネットワークには定評がある。現在は数社の海外ファンドの運用を担当する現役ファンドマネージャーとして活躍中。